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B 端产品崛起具备时代背景和产业基础

IT 产品和服务最重要的需求就是提升企业生产和运营效率，而且很多情况下可以节省人工，在中国人力成本持续提升的情况下，IT 行业在企业的需求在持续增加。

中国政府推进的供给侧让IT 行业的下游发生了结构型的变化，下游行业集中度提升，淘汰落后产能；IT 行业对应的很多下游行业盈利提升，而且盈利改善之后的政策性要求对于信息化建设也在提速，让中国的IT 行业需求提速。云计算基础设施的完善让中国的SaaS 公司存在技术基础，云时代叠加IT 需求提升将推动国内的IT 行业升级。移动互联网的普及让企业的决策者和最终用户更习惯信息化办公，是B 端IT 产品崛起的终端用户基础。

云时代有望诞生本土IT 巨头

参照美国SaaS 市场的发展历程，小而美的SaaS 产品更容易切入市场，无论是Salesforce、ServiceNow、Workday 等云时代的新公司，还是微软、Oracle、SAP 做传统软件巨头云转型，都是以单一功能的产品为主。中国市场上，长尾企业更可能是巨头的市场，目前阿里钉钉已经在协同办公市场做到700 万企业客户、1 亿注册用户，微信企业版等产品也在跟进。而大企业客户的IT 产品和服务具备更高的业务壁垒、更强的客户付费能力，传统上领先的软件公司更有可能在SaaS 上做到领先。上市公司广联达的建筑造价云、石基信息的酒店云、恒生电子的金融云、卫宁健康的健康云都有机会成为本土的IT 巨头。IT 服务商汉得信息也机会在云时代成为IT 服务本土巨头。通用管理软件公司金蝶国际等在中型企业市场和大型客户的特色产品上更有优势。

政府的IT 支出回归理性，有核心产品的公司才会最终胜出经济去杠杆会影响政府的一些高资本项目IT 支出，而中美贸易战也会影响科技扶持的政策，政府的IT 支出将更加理性。安防行业仍然是高景气行业，龙头公司优势显著，智能化时代有希望再次引领全球的产品方向。自主可控关注核心领域，尤其是核心芯片。信息安全的市场集中趋势让行业竞争格局改善，龙头公司优势越发明显。而传统的系统集成公司在云时代率先转型的将有更好的发展。

CDR 将改变科技股估值体系，暂缓发行有利于短期市场情绪CDR 发行的主体有较多海外上市及未上市的互联网龙头公司，优质公司增加将使市场资金进一步集中，更多小市值趋于边缘化；有核心优势的公司估值重点也将从短期盈利延伸到长期价值。目前的暂缓发行对于正在进行云转型的A 股B 端产品龙头公司有情绪上的利好，新业务模式兑现的公司将获得市场溢价。

投资摘要

关键结论与投资建议

在中国人力成本不断上升以及经济转型升级的背景下，B 端服务的科技产品和公司有望崛起；云平台基础设施的成熟以及移动互联网对最终用户的反向影响也让信息化生产具备了产业条件和用户基础。

在中国信息化加速以及云计算模式叠加的情况下，大B 端的软件产品和IT 服务有望产生本土的IT 巨头，推荐在竞争中已经胜出、业务壁垒高和用户付费能力强的行业云产品龙头，包括广联达、石基信息、汉得信息、恒生电子、卫宁健康。

核心假设或逻辑

第一，中国的劳动力成本上升和经济结构转型升级是持续性的，信息化对于企业生产效率提升以及人力减少是显著有效的。

第二，工业化向信息化转变，中国落后欧美市场20 年以上，而云计算对于信息化的计算能力格局改变以及生产模式提升，中国企业比领先的美国企业落后时间相对较短。

第三，小微企业的IT 需求同个人用户类似，需要低收费甚至免费、强用户体验，产品有自传播能力，头部产品市场集中等特点。而大中型企业的IT 产品更偏生产工具，付费能力和付费意愿强，要求对业务理解和深度结合，业务壁垒相对较高。

第四，政府对于信息化的支持将从指导者变成用户和辅助者，政府按照计划经济式的自上而下进行信息化的“顶层规划”被证明效果一般，政府部门本身作为一个最终用户其信息化支出将更加理性。而对于产业的扶持也需要遵循市场化的规律，仅在需要政府协调资源的时候提供支持，最终的技术研发和产品推进还要遵循市场化的规律。

与市场预期不同之处

市场认为计算机公司的投资和云计算公司的高估值是主题投资为主，我们认为这忽视了中国经济发展和产业结构调整的时代背景，企业端的信息产品以及云产品是长期趋势。

市场按照惯性认为信息化发展要看政府的政策和指导思想，我们认为市场化的发展和竞争更加有效，通过市场竞争被证明已经胜出的公司在未来的产业发展过程中将有更强的竞争力。

股价变化的催化因素

定期报告集中披露期间，上市公司业绩将会对股价产生直接影响；提供云计算产品和公司，单独披露的云服务业务进展也会影响公司的估值和股价；CDR 的发行节奏会对计算机公司的估值和市场情绪有直接影响。

核心假设或逻辑的主要风险

市场整体向下，对估值相对较高的计算机板块可能有较大影响；企业客户对于云部署的产品接受以及技术上实现可能会时间超过预期；云产品转型的公司，其短期收入的影响将直接影响当期的利润表，在市场情绪较差的时候可能会影响公司估值。